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戴小祥基金封轉開看上去很美 究竟是餡餅還是陷阱(表)

字號+ 作者:股票推薦網 來源:網絡整理 2018-11-15 22:09 我要評論( )

驟然產生的基金興華異動,把滬深兩市封閉式基金的“封轉開”題材,推到了吊軌的高度 3月25日,基金興華()(500008,SH)價格跳空高開,并一路走高,在 早市開盤后不到一個小時的交易時間里,即上漲了6.08%。但自當天上午10點30分開始,基金興華突然停盤(單日

  驟然產生的基金興華異動,把滬深兩市封閉式基金的“封轉開”題材,推到了吊軌的高度

  3月25日,基金興華()(500008,SH)價格跳空高開,并一路走高,在

戴小祥基金封轉開看上去很美 究竟是餡餅還是陷阱(表)

戴小祥基金封轉開看上去很美 究竟是餡餅還是陷阱(表)

早市開盤后不到一個小時的交易時間里,即上漲了6.08%。但自當天上午10點30分開始,基金興華突然停盤(單日停盤)。而此前的交易量急升達3900多萬元,遠高于年初以來每天成交200多萬元的規模。

  如此活躍的成交原因,在于當天媒體傳言基金興華將是首個遞交“封轉開”申請的封閉式基金,并聲稱其收益率高達54%。雖然事后證明該報道破綻頗多,基金興華和基金興業()張冠李戴,54%的收益率更是子虛烏有,但市場對于這一消息的興奮度卻大為升高——在股票市場節節下挫的情況下,封閉式基金3月23日至3月29日整體上漲了3.48%,其中大盤基金上漲3.90%,小盤基金上漲了1.99%。封閉式基金“封轉開”題材掀起的市場熱情,由此可見一斑。

  但自4月1日之后,基金指數的走勢并未能夠持續上漲,反而出現了走低之勢。這不禁讓人反思,“封轉開”究竟是機會,還是陷阱?

  存贖期臨近

  再有一年半左右的時間,契約型封閉式基金——基金興業的存續期就將到期。這只存續期為2006年11月16日的封閉式基金,是目前滬深兩市五十四只封閉式基金中,存續期剩余年限最短的基金。除此之外,在2007年3月至5月,將先后有基金同智()、基金景業()等九只封閉式基金的存續期到期。封閉式基金存續期滿之后,它們的命運怎樣演變,已為市場高度關注。

  根據市場共識,封閉式基金存續期滿后的出路有三條:一是延期,二是清盤,三是“封轉開”。具體而言,延期的可能性不大。根據《基金法》相關規定,封閉式基金擴募或者延長基金合同期限,應該符合的要求之一是經基金份額持有人大會決議通過。而由于封閉式基金的高折價已經使投資者遭受了巨大損失,這一點很難得到持有人的認可。

  另一方面,封閉式基金到期后清盤的可能性也不大。對基金管理人來說,到期清盤意味著管理費的減少。對基金投資者來說,到期清盤可能會存在一定的變現損失。同時,監管部門也會考慮清盤給市場穩定性帶來的影響,不太可能同意基金的清盤方案。

  考慮到各方面的利益關系,“封轉開”是比較現實的選擇。基金“封轉開”是指通過證券市場交易的封閉式基金,轉為可以直接按凈值申購和贖回的開放式基金。

  基金“封轉開”并非只有等到存贖期滿后方能實施,在存贖期內,只要基金管理人、基金持有人、基金托管人三方同意,按照基金契約召開基金持有人大會通過后亦可報監管部門實施。但從自身的利益角度考慮,幾乎找不到一家基金管理公司愿意“封轉開”。

  一旦轉為開放式基金,有可能面臨大規模贖回,清盤也不是沒有可能。在此情況下基金管理公司沒有必要自尋煩惱。

  在此之前,隨著《證券投資基金法》的正式實施,基金“封轉開”已不存在法律上的障礙,但在操作層面,由于基金管理公司沒有配合的動力,因此目前尚沒有一家實施“封轉開”的封閉式基金。銀河基金管理公司旗下的基金銀豐()(500058,SH)是第一只在基金契約中承諾“基金發起設立后封閉運作一年以上可由封閉式轉為開放式”的封閉式基金,在2003年,基金銀豐持有人王源新就曾“逼宮”銀豐,提議將銀豐進行“封轉開”,但終因無法召集到足夠多的基金持有人(基金銀豐總份額為30億份,參加會議的基金持有人就必須持有銀豐基金15億以上的基金份額,方可召開),只能以失敗告終。

  但隨著封閉式基金存贖期的臨近,基金管理公司對“封轉開”的愿望變得強烈起來。

  高折價率下的套利機會

  基金“封轉開”一事受到市場高度關注之處在于,一旦封閉式基金轉開放式基金,將有可能產生巨大的套利空間——一旦封轉開實施,封閉式基金持有人可以按照基金凈值向基金公司提出贖回要求。這意味著從理論上而言,目前買入封閉式基金,未來將獲得37%左右的無風險套利機會。在股票市場上,誰能做到37%的無風險套利幅度?

  去年以來,QFII、保險公司大量增持封閉式基金,就是沖著“封轉開”去的。保險公司對“封轉開”一直比較積極,不僅因為保險公司是封閉式基金的最大持有人,還因為保險公司被封閉式基金套得太苦了。自2001年以后,封閉式基金就一直處于折價交易的狀態,保險公司賬面虧損嚴重,如果賣出基金,等于把賬面虧損變成實際虧損,如果不賣,眼見著基金折價率節節攀高,哪能不心焦?所以保險公司在“封轉開”一事上最為積極。

  看上去很美

  盡管從理論上來看,封閉式基金轉開放式基金將產生巨大的無風險套利機會,但卻僅僅只是“看上去很美”,徒具畫餅充饑之效。根據封閉式基金存贖期滿后轉開放式基金的思路,我們很容易得到這樣兩個觀點——基金折價率越高,套利空間越大、到期期限越近,投資價值越高。

  這些認識中則包含了許多誤區。

  在現階段,基金公司,而不是持有人,將是封轉開的主導力量。從基金公司利益角度分析,高折價基金偏高的基金規模、較差的歷史業績和尚遠的到期期限使得未來一段時間內這類基金實施封轉開的可能性遠遠低于其他基金。封閉式基金市場中高折價的基金絕大部分是中大盤基金,規模偏高,與開放式基金相比劣勢明顯,一旦允許基金持有人贖回,將導致規模銳減,甚至有清盤危險。另外,考慮到一些投資者基于封轉開預期持有該類基金,高折價背后所蘊含的高額利潤也將進一步加劇兌現盈利的贖回壓力。

  值得注意的是,高折價的基金以績差基金為主,考慮到當前開放式基金市場中,即便是2004年凈值增長排名居所有基金前兩位的合豐成長和嘉實增長,在一年中也僅分別獲得0.13份和3.44億份的凈申購,封閉式基金的績差基金一旦實施封轉開,可以獲得申購的資金規模可想而知。

  而在所有折價率超過30%的基金中,到期期限最近的基金開元(),也有8年多的時間才到期,在這期間,基金保持封閉式運行方式有助于降低基金投資管理難度,獲得穩定的管理費收入,基金公司缺乏推動這部分高折價基金實施封轉開的動力。

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基金 還是 陷阱 看上去 很美 竟是 餡餅 轉開

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